股价连续飘“绿”，居然之家的新挑战何在？

12月26日上午9点30分，居然之家借壳上市，成功迈进资本市场大门。

敲钟仪式上，居然之家董事长汪林朋展望未来， 在毛主席诞辰日，居然之家成功上市 未来会像东边升起的太阳一样越来越好。

然而上市后，居然之家的股价并未像太阳一样红彤彤。相反，上市后连续四天一片飘 绿 的股价，给了沉浸在喜悦氛围的居然之家 一盆冷水 。

资本市场给汪林朋上的第一课是，上市不是光鲜亮丽的成功终点，而是步步为营的新起点。

短时间内，如何直面上市背后的无情和压力，过招拆招，进而完成从资本 小白 到资本老手的蜕变，是居然之家无法回避和亟待解决的新课题。

上市前：资本 香饽饽

上市之前，居然之家是资本争相追捧的 香饽饽 。

2018年2月，顾家家居发布对外投资公告，公司拟以自有资金1.98亿元认缴出资成为黄冈约瑟广胜成壹号股权投资基金合伙企业（有限合伙）之有限合伙人，进而参与对居然之家的投资。

诚然，顾家家居对居然之家的 爱 是有条件的。顾家家居表示，通过投资合伙企业，顾家家居拟参与投资居然之家，与居然之家保持业务战略合作的同时获得其IPO上市资本增值收益。

两家的 联姻 还设定回购条款。如未按计划实现IPO，投资者有权要求居然之家的控股股东居然控股回购其持有的股权。

此外，2018年的首个百亿级融资同样 花落 居然之家。

2018年2月11日，居然之家宣布，公司接受了来自阿里巴巴、泰康集团、云锋基金、加华伟业、信中利、红杉资本、九鼎投资、博裕资本等16家投资机构高达130亿元的联合投资。

其中，阿里巴巴和居然之家达成新零售战略合作。阿里巴巴以及关联投资方向居然之家投资54.53亿元，持股15%。此轮投资后，阿里巴巴成为居然之家的第二大股东。

自2016年，阿里首次提出 新零售 一词，新零售成为了那只 风口上的猪 。而此次阿里巴巴和居然之家的 联姻 则为居然之家打开了新零售的大门。

2018年的8月11日，居然之家的盒马鲜生店在北京的顺义正式落成；随后10月12日，居然之家和天猫零售举行战略发布会；同年12月3日，居然之家正式更名为，北京居然之家家居新零售连锁集团。

居然之家一边布局新零售，一边寻找 壳资源 。而这一找近一年时间。2019年1月9日，武汉中商发布公告，公司正在筹划以发行股份方式购买居然之家全体股东合计持有的居然之家100%股权。

随后的关联交易报告书显示，本次交易拟购买资产作价356.5亿元。武汉中商拟以6.18元/股的发行价向居然控股等23名交易对方发行57.67亿股。

壳资源 武汉中商成立于1985年，主要业务为商贸零售业务，这和居然之家在新零售的布局不谋而合。

一边是需要IPO才能兑现成功的2亿元；另一边是带着新零售理念而来的130亿元。居然之家更倾向谁，结果不言而喻。

反收购武汉中商，不但满足了居然之家借壳上市的需求，还补足了其在零售领域的短板，一举两得。

上市后：市值 水分 几何？

从找到 壳资源 ，到成功上市，居然之家又花了快一年时间。

12月26日，武汉中商更名 居然之家 ，这一反收购借壳上市落下帷幕，居然之家在资本市场也取得了阶段性的成功。

不过，居然之家上市前后的待遇，堪称冰火两重天。上市前，资本方争相 送钱 ，主动权掌握在居然之家手里；上市后，股价不尽如人意，一片绿油油。

12月26日，上市当天，居然之家开盘价11元/股，随后小幅上涨至11.46元/股后开始跌落，以10.47元/股收盘，跌幅4.31%。一天内，从最高股价到收盘，居然之家市值蒸发59.6亿元。

随后，12月27日居然之家跌1.53%；12月30日居然之家跌4.85%；12月31日截至中午收盘，居然之家跌0.92%。

财经评论员严跃进告诉，（武汉中商）原先的股价还不至于支撑起（居然之家）基本面，有所下调可以理解。从经验来讲，这种持续性的下调一般在三到五个交易日后，股价就会趋稳。

无论是上市前还是上市后，居然之家的市值都颇有争议。

在6月深交所问询函的回复中，武汉中商耗尽口舌来解释发行股价和估值的合理性。

而行业有 南红星，北居然 之说，作为家居行业唯二的巨头企业，居然之家和红星美凯龙估值却相差巨大。

以居然之家上市当天开盘作为时间节点，居然之家市值662.2亿元；与此同时，美凯龙市值386.24亿元，仅为居然之家的六成。

和市值高低不成正比的是，居然之家和红星美凯龙的业绩情况。

10月31日，居然之家发布三季报。前三季度，居然之家营收73.28亿元，小幅上涨1.58%；实现净利润23.83亿元，交于去年同期的14.07亿元，增幅69.4%。

反观红星美凯龙，2019年前三季度营收118.2亿元，同比增长18.3%，净利润37.8亿元，同比下滑9.06%。

表面上看，红星美凯龙净利润下滑，且居然之家的利润率更高。

不过，数据背后的真相是，居然之家能在营收增长缓慢的前提下，保持净利润飞速增长，投资收益功不可没。2018年居然之家投资收益5405.8万元；而截至2019年9月30止，前9个月投资收益7.69亿元。

未来：挑战接二连三

一位资深地产人士告诉财经网， 很多IPO上市，都倒在了借壳路上。

他分析，借壳的风险，不单单是资金风险。更多是存在财务危机和财务并表的漏洞风险。借壳让（公司）自己更关注并表的财务，上市公司买表很重要，因为报表是上市公司市值和经营状况的体现。

这也意味着，即便是借壳上市成功，也不代表居然之家从此一劳永逸，可以坐享资本市场红利。

居然之家需要面对的挑战可谓接二连三。

一方面来自对赌压力。作为借壳上市条件，居然之家承诺，2019-2021年度，实现扣非归母净利润分别不低于20.6027亿元、24.1602亿元、27.194亿元。

另一方面则受制于行业红利的消退。

房地产的不好过，如同多米勒骨牌，一并影响了家居市场。根据《中国家具行业 十三五 发展规划》，截止2018年底，我国家具行业规模以上企业达到6000家，与上年相比增加39家。同时亏损企业608家，比上年同期增加108家，亏损面为10.13%，亏损总额达22.5亿元。到2019上半年全国家具制造业企业数量已经增长至6217家，其中亏损958家，亏损面为15.4%，亏损总额达20.6亿元。

中国家居建材装饰协会秘书长胡中信也向媒体表示： 从整个家居行业来看，最近几年不少卖场单店面积在缩小，一二线城市逐步饱和，三四线城市家居卖场在增长。目前家居行业处于传统卖场向综合卖场的转型阶段，居然之家也面临着转型考验。

阿里巴巴提交招股书时，马云给全公司员工发内部文件讲述资本的残酷性。

他提醒，阿里人要清醒的认识到资本市场巨大利益诱惑背后有着无比巨大的无情和压力。只有很少数的杰出企业能够在资本市场持久驰骋。

同时，他表示， 上市不是目标，是实现使命的一个重要策略和手段，是 前行的加油站 。

至于有着阿里 血液 的居然之家能否跨过这一道坎，并将其转化成 前行的加油站 ，仍然需要时间的检验。

文/熊颖（责编：高雅）